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  图:中国将通过结构性货币政策和专项财政资金,精准发力于半导体、人工智能等产业。

  今年二十大正式提出“统筹发展和安全”,12月政治局会议要求,“产业政策要发展和安全并举,科技政策要聚焦自立自强。”预计明年结构性货币政策及财政政策将投入更多资金到基于国防安全、国家竞争、技术封锁相关的产业,以满足“自立自强”的安全需求。市场将对航空航天、军工、半导体、化石能源及新能源、高端装备、通信及人工智能、专精特新等产业价值重新评估。

  以发展与安全并举的视角重估技术产业价值,是未来5年或多年市场估值的主要逻辑。

  崛起于90年代的全球化秩序,在2008年金融危机中崩溃。金融危机引发美国政治生态两极化,导致建制派势力倒台,经济失序冲击政治秩序,特朗普政府试图打破贸易、技术、资本秩序。尽管拜登重新夺回白宫,并修复美国与欧日关系,但大势已去。

  新冠疫情引发的全球供应链危机及国家制度之争,俄乌冲突引发的全球能源危机和地缘政治危机,将国际政治安全焦虑与国家冲突情绪大幅升温,加剧各国的不信任。美欧亚各国纷纷增加军事投入与财政支出,实施保护法令和支持性产业政策,增强国防、经济、金融、技术、数据以及地缘政治方面的安全。

  各国经济政策趋向政治化

  近5年,全球主要国家的宏观经济政策明显政治化,即货币政策支持财政融资,财政融资支持产业政策,产业政策支持国家安全。各国财政政策趋于产业政策化,大量财政资金专门投入到能源、半导体、生物技术等产业,致力于技术产业回归及本土化。

  美国《2022年降低通胀法案》涉及补贴或减税资金规模达3700亿美元,目的是强化能源安全和战略性产业回流,对受补贴企业提出了严格的国产化限制。

  美国《2022年芯片和科学法》涉及资金2800亿美元,包括为美国半导体制造业提供520亿美元补贴和激励措施,目的是重构全球半导体产业链,强化美国半导体产业链的技术领先和领导地位。要求受补贴企业,包括在美国投资的日韩企业,不再增加对一些国家的半导体产业投资。

  近些年,欧盟试图通过全球统一最低税率、减排政策推动制造业回流,但收效甚微。俄乌冲突促使欧洲经济结构“断臂式”调整,全面去俄油气,引发大通胀,导致欧元大跌、制造业及贸易急剧萎缩,反而加剧了欧洲制造业的外迁。

  作为欧盟核心国家,德国在能源危机中损失惨重,化工、汽车等制造业遭受产能打击。今年11月,德国总理舒尔茨顶着政治压力率领豪华商业团队访华,为巴斯夫、大众汽车等老牌德国企业缓解产能危机、扩大对华投资作政治铺垫。

  在能源危机之下,中德之间存在相当的贸易互补性。不过,在德国政治内部,对华政策存在分歧。德国议会试图通过限制性法令,包括投资审查、军民两用品出口限制,以减少对中国以及第三市场的依赖度。实际上,德国不会脱离欧盟的产业自主化及经济安全框架。

  近期,法国国际关系研究所(IFRI)发表《欧盟工业战略:协调竞争和地缘经济挑战》一文,分析欧盟在全球激烈竞争背景下的战略调整,包括欧洲工业战略、去对第三方市场依赖度以及建立贸易预防机制。

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  2021年5月更新的《欧盟工业战略》,就绘制了欧盟战略依赖关系及欧盟进口的5200种产品的依存度图谱,明确了欧盟高度依赖的敏感领域的137种产品,占欧盟以外进口货物总额的6%。这些产品中有一半以上来自中国,主要涉及稀土和关键原材料。欧盟的产业战略试图强化欧盟在重要领域的领先地位,包括航空航天和国防、电子信息、可再生能源等。

  欧盟正在制定市场预防机制,用于保护关键资产、打击第三方胁迫、平衡市场准入、解决安全问题等。

  中国推动科研 突破封锁

  在国际政治焦虑的大背景下,近些年中国在美国技术封锁、国际贸易冲突、中美金融监管冲突、地缘政治与意识形态分歧中面临广泛的挑战。安全成为了中国最高决策层重要的政治议题之一。

  今年二十大正式提出“统筹发展和安全”,既要发展又要安全成为中国式现代化的主要路线。安全的含义颇为广泛,包括国家安全、政治安全、经济安全、军事科技文化社会安全等。未来5年甚至更长时间,安全指标在中国决策逻辑中的地位将增强。

  中国煤炭、进口石油以及新能源构成的能源安全体系之于美国页岩油气、可控核聚变以及清洁能源,中国航空航天系统、5G之于美国NASA、星链以及计划服务于国防部门的星盾,中国芯片技术自主化之于美国半导体产业回归以及技术封锁,均面临直接的竞争与冲突。

  二十大报告要求“在关系安全发展的领域加快补齐短板,提升战略性资源供应保障能力。”

  产业政策和科技政策,要求是发展和安全并举、自立自强。预计未来多年,中国政府将持续通过结构性货币政策和专项财政资金,精准发力于关系国防安全、国家竞争、技术封锁相关产业,包括航空航天、军工、半导体、化石能源及新能源、高端装备、通信及人工智能、专精特新等。

  安全议题,正在纳入各主要国的政治及对外政策的考量中,也正在改变财政、产业政策以及技术产业的估值。未来5年,发展与安全将成为技术产业估值的主要逻辑,市场需要对重要技术产业进行重新估值。

  能源产业。能源安全是国家安全的主要内容之一,而俄乌冲突及其引发的能源危机又大大增加了各国能源安全焦虑。美国能源供应以市场为主,页岩气革命帮助美国成为能源净出口国。近10多年,民主党政府大力打击化石能源,使用产业政策大规模补贴新能源产业。

  中国实施能源多元化路线,回归煤炭和火电为主体的能源安全体系,加大保供力度;增进与沙特的国际关系,增加在沙特的投资和中东石油的进口。同时,中国政府持续大规模投资补贴太阳能、风电、电动车等新能源产业。未来,中国政府还将在煤炭、石油、电力及新能源领域大规模投入。

  半导体产业。芯片被认为是技术“卡脖子”最严重的产业,也是当下地缘政治的焦点和各国构筑经济安全的核心力量。此前,国家集成电路产业投资基金(大基金)投资逾3400亿元人民币,不过今年该公司进入反腐风暴眼。尽管如此,中国政府不会动摇寻求芯片技术突破的决心和半导体自主化的路线。明年,国家可能推出半导体产业扶持计划,透过补贴、税收抵免等方式支持半导体制造企业,资金规模可能达万亿元人民币。不过,半导体从诞生开始就是一个自主化难度极高的全球化产业,台积电成为了中美竞相角逐的重要企业。同时,中国方面还可能设法争取韩国半导体企业的支持。

  航空航天及通信产业。国家之间的顶级较量将移步太空领域,航空航天及通信安全在俄乌冲突中被放大。马斯克SpaceX的“星链”低轨卫星介入了这场冲突。近期,SpaceX发布了星盾(StarShield)项目,主要服务于政府、国防及情报部门。该项目将进一步加剧主要国家对低轨空域资源的争夺。

  今年中国卫星网络集团成立,将统筹、规划和建设低轨卫星通信和5G网络。未来相当长一段时间,中国都将保持航空航天及通信产业的高投入、强投资。

  随着大规模的结构性货币、专项财政进入技术产业,市场将以发展与安全的逻辑对这些产业重新定价。值得注意的是,短期产业估值将被基于安全的财政、产业等政策拉高,但其长期价值根植于企业经营、技术实力及产业发展之中。

  历史经验表明,当秩序加速崩坏时,各国纷纷以国家安全为目的扩张军力、集中力量和管控资源。即便俄乌冲突在明年结束,全球性的安全焦虑在未来数年甚至更长时间依然是左右国家外交、经济与产业政策的主要逻辑。

  值得警惕的是,以国家主义主导的安全政策未必能够带来真正安全,反而可能加剧金融风险与政治冲突。在全球化时代,以安全为目的的国家主义存在明显的“陀螺安全悖论”。一个高速旋转的陀螺尚存稳定,而陀螺一旦减速,尤其是以安全为目的的“急刹车”,反致其颠覆。全球化时代的国家组织,其自身缺乏稳定性,真正的安全来自于高速运转与自发协作的全球化市场。对于国家而言,发展是安全的前提;对于产业而言,发展是估值的保障。

  发展即安全。这是全球化时代的安全观。

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